公用事业：保费收入增速仍在下降 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

保费收入增速仍在下降尽管保险公司目前的估值较为便宜，但保险产品的投资收益率受股市的拖累而无法提高，进而导致保险产品吸引力较低，此外监管政策的要求也导致银保产品销售不佳，我们预计短期内该情况可能无法改善。短期内，我中立A们对股市表现仍持比较谨慎的态度，尽管保险板块估值的安全边际已经显现，但仍可能无法有好的股价表现。

我们维持对保险行业中立的评级。

中立H在央行不断加息、市场利率不断上升的情况下，短期内保险产品的吸引力正在下降。根据保监会的数据，2011年前4个月实现寿险保费收入5,708亿元，同比增长0.94%。同时，由于汽车销量负增长，前4个月财险保费收入1,5 9亿元，同比增长15%（去年同期 5%）。

在当前俄日关系不佳的状况下 在当前的负利率条件下，由于保单具有收益率平滑的特征，相对于存款和银行理财产品，保单的收益率偏低。同时，贷款额度的限制，又导致信托产品的收益率也在不断上升。寿险产品的销售正在面临困难。

在基准利率和市场利率上升的情况下，保险公司的万能险结算利率没有明显的变化。保险公司销售万能险的动力明显不足。

在央行持续上调存款准备金的情况下，短期内资金面难以出现明显的改善，加上未来的加息预期，收益率可能近一步上升，因此保险公司的债券投资收益率有一定的上升空间，但其内涵价值和净资本可能由于可供出售债券的估值而受到负面影响。此外，升息周期下，随着协议存款利率和短期利率的上升，保险公司的银行存款收益率会有所提高。

保险公司股价仍然受到股市的不利影响，我们认为股票市场对负面消息的反应已经比较充分，短期内股市存在反弹的空间，但是下半年趋势性的机会很难出现。

三家保险公司的估值水平已经处于历史低位，具有一定的安全边际。我们的首选股票是中国平安，该公司的综合经营平台在传统保险业务受到挑战的情况下，对集团业绩形成了有力的支撑。